中微公司(688012) 投资重心 事故：9月4日中微公司正在第十三届半导体设置与中枢部件及原料展上推出六款新设置，涵盖高妙宽比&拔取比刻蚀、ALD、EPI等设置。 刻蚀新品高妙宽比CCP与金属刻蚀ICP，希望饱满受益于制程演进：（1）公司新一代高妙宽比CCP刻蚀机Primo UD-RIE基于成熟架构升级，装备六个反响腔，通过更高功率更低频率射频偏压电源，供给更高离子轰击能量，可能餍足极高妙宽比刻蚀的苛苛恳求，分身刻蚀精度与临蓐出力。目前我邦NAND已达成200层+量产，并向300层起色；其通道孔深度超越5微米、深宽比大于60:1，明显推升对极高妙宽比通孔刻蚀的需求。（2）高拔取比ICP刻蚀Primo Menova设置擅长金属Al线、Al块刻蚀，通俗实用于先辈逻辑和存储芯片创制，正在刻蚀均一性、拔取比与低底层毁伤等方面体现卓越，并集成高效腔体干净及高温水蒸气除胶腔室安排，擢升出力与平稳性；25年6月首台机已付运客户验证，发展顺手。先辈逻辑与存储芯片的金属互连层数一向扩张（28nm工艺约8–10层，7nm/5nm节点达13–14层），对金属刻蚀的精度和均一性提出更苛苛恳求，公司ICP设置希望饱满受益。 新品ALD笼盖众种先辈制程金属，双腔EPI餍足客户降本增效需求：（1）Preforma Uniflash系列ALD：笼盖TiN、TiAl、TaN三大原料，独创双反响台与众级混气安排，薄膜均一性和出力抵达邦际先辈秤谌。金属栅动作先辈逻辑器件的闭节闭键，对栅极薄膜的厚度节制、台阶笼盖率及颗粒污染提出极高恳求，鞭策晶圆厂对高精度ALD设置需求加快开释。（2）PRIMIO EpitaRP双腔减压外延：具备环球最小反响腔体积与众腔乖巧扩展（至众可筑设6腔），下降OPEX与化学品损耗的同时，达成高临蓐出力，可餍足先辈逻辑、存储等众范围外延工艺需求。24年8月，该设置已付运到客户举办成熟制程和先辈制程验证。 平台化构造加快落地：公司平台化构造笼盖刻蚀、薄膜、量检测及显示设置。截至2025年上半年终，已有6,800台等离子体刻蚀与化学薄膜反响腔正在邦外里155条产线达成量产，并酿成周围化批量订单。同时，公司设立超微公司切入电子束检测范围，引入领甲士才，加快检测设置构造。此次宣告众款先辈薄膜与刻蚀设置，平台化构造再次加快。 赢余预测与投资评级：咱们撑持公司2025-2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，今朝股价对应动态PE分手为51/37/28倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产节律不足预期，新品研发&家当化不足预期等。

　　中微公司(688012) 事故：即日公司宣告2025年半年度陈述，2025年上半年公司达成营收49.61亿元，同比+43.88%；归母净利润7.06亿元，同比+36.62%；扣非归母净利润5.39亿元，同比+11.49%。2025年第二季度单季度达成营收27.87亿元，同比+51.26%，环比+28.25%；归母净利润3.93亿元，同比+46.82%，环比+25.47%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+9.16%，环比-19.39%。 投资重心： 功绩延续高速发展，一向加大研发参加力度。2025年上半年，公司针对先辈逻辑和存储器件创制中闭节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显擢升，正在先辈逻辑器件和先辈存储器件中众种闭节刻蚀工艺达成大周围量产，鞭策公司营收延续高速延长；25H1刻蚀设置贩卖约37.81亿元，同比延长约40.12%,LPCVD设置贩卖约1.99亿元，同比延长约608.19%。公司25Q2毛利率为38.54%，同比延长0.37%，环比降落3.00%；25Q2净利率为13.56%，同比降落0.95%，环比降落0.62%。公司一向加大研发参加力度，25H1研发参加约14.92亿元，同比延长53.70%，研发参加占公司交易收入比例约为30.07%。 CCP与ICP刻蚀设置一向扩张工艺笼盖度，装机量延续高速延长。公司的刻蚀产物曾经对28纳米以上的绝大部门CCP刻蚀使用和28纳米及以下的大部门CCP刻蚀使用酿成较为周全的笼盖。2025年上半年，公司CCP刻蚀设置中双反响台机型PrimoD-RIE、Primo AD-RIE、Primo AD-RIE-e和单反响台机型PrimoHD-RIE等产物已通俗使用于邦外里一线客户的临蓐线，用于高精度高拔取比刻蚀工艺的单反响台产物Primo HD-RIEe和用于超高妙宽比刻蚀工艺的Primo UD-RIE延续得到客户订单，个中PrimoHD-RIEe正在2025年上半年累计装机超越120个反响台，PrimoUD-RIE累计装机亲密200个反响台；截至2025年上半年，CCP刻蚀设置累计装机量超越4500个反响台，同比延长超越900个反响台。公司的ICP刻蚀设置正在涵盖逻辑、DRAM、3D NAND、功率和电源料理、以及微电机体例等芯片和器件的50众个客户的临蓐线上大周围量产，并接连验证更众ICP刻蚀工艺；截至2025年上半年，ICP刻蚀设置累计装机量超越1200个反响台。 众款薄膜重积产物得到客户反复量产订单，延续推动新工艺设置拓荒。公司已拓荒出六款薄膜重积产物并推向商场，个中钨系列薄膜重积产物搜罗CVD钨设置、HAR钨设置和ALD钨设置，可笼盖存储器件全豹钨使用，该系列设置均已通过闭节存储客户端现场验证，餍足先辈存储使用中全豹金属互联使用及三维存储器件字线使用各项功能目标，并得到客户反复量产订单；公司拓荒出使用于先辈逻辑器件的金属栅系列产物搜罗ALD氮化钛、ALD钛铝和ALD氮化钽产物，已竣事众个先辈逻辑客户设置验证，正在餍足先辈逻辑客户功能需求的同时，设置的薄膜均一性、污染物节制和临蓐出力均抵达宇宙先辈秤谌，该系列设置已付运到先辈逻辑客户端举办验证，照准推动顺手。公司正在现有的金属CVD和ALD设置研发基本上，同步推动众款CVD和ALD设置拓荒，扩张薄膜设置的笼盖率和商场占领率。 赢余预测与投资提倡。刻蚀设置与薄膜重积设置商场空间开阔，公司具有无缺的单台和双台刻蚀设置构造、中枢本事延续打破、产物升级敏捷迭代、刻蚀使用笼盖丰盛等上风，CCP与ICP刻蚀设置一向扩张工艺笼盖度，装机量延续高速延长，众款薄膜重积产物得到客户反复量产订单，并延续推动新工艺设置拓荒，公司逐渐竖立半导体设置平台，咱们估计公司25-27年营收为120.43/155.23/198.09亿元，25-27年归母净利润为22.94/30.96/41.10亿元，对应的EPS为3.66/4.94/6.56元，对应PE为60.93/45.14/34.00倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产进度不足预期危急，行业竞赛加剧危急，新产物研发发展不足预期危急，邦际交易冲突加剧危急。

　　中微公司2025H1功绩点评：25H1营收和功绩达成高增，新品研发周期加快

　　中微公司(688012) 投资摘要 公司宣告2025年半年报陈述。2025H1公司达成营收49.61亿元，同比+43.88%；归母净利润7.06亿元，同比+36.62%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比+11.49%。2025Q2单季度来看，公司达成营收27.87亿元，同比+51.26%，环比+28.25%；归母净利润3.93亿元，同比+46.82%，环比+25.47%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比+9.16%，环比-19.39%。 高端刻蚀设置和LPCVD敏捷放量，25H1营收达成高增。2025H1，公司营收同比高增43.88%，单Q2收入同比+51.26%，收入延长提速，主因使用于先辈逻辑和先辈存储创制的高端刻蚀设置出货量明显擢升以及LPCVD达成敏捷放量。分产物看，1）刻蚀设置：2025H1刻蚀设置贩卖收入约37.81亿元，同比延长约40.12%，主因公司针对先辈逻辑和存储器件创制中闭节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显擢升，众种闭节刻蚀工艺达成大周围量产；2）LPCVD设置：2024年达成首台贩卖，2025H1该设置贩卖收入约为1.99亿元，超越24终年周围，同比延长约608.19%，目前众款设置顺手进入商场并得到反复性订单，咱们以为薄膜设置产物研发和商场导入功劳展现。 高研发参加援助产物拓荒和迭代，短期影响利润端体现。1）利润端：2025H1公司归纳毛利率为39.86%，同比-1.47个百分点，毛利率略降；归母净利率为14.23%，同比-0.76个百分点；扣非后净利率为10.86%%，同比-3.16个百分点，主因研发参加延续加码（2025H1研发用度同比+96.65%）以及公司公道代价变更收益和投资收益增重利润（2025H1公道代价变更收益和投资收益合计约为1.68亿元，较2024H1亏折的0.08亿元扩张约1.76亿元）。2）用度端：2025H1公司的时间用度率为29.75%，同比+3.30个百分点，个中贩卖/料理/研发/财政用度率分手为3.85%/4.03%/22.50%/-0.64%，同比-2.00/-1.53/+6.04%/+0.79%个百分点。3）高研发参加期：公司目前仍仍旧高强度新设置研发，上半年研发参加总额达14.92亿元，同比+53.70%，研发参加总额占交易收入比例为30.07%。截止2025年上半年终，公司目前正在研项目涵盖6类设置，超20款新设置的拓荒，产物研发周期缩短至2年内可竣事，且新品正在客户端验证境况精良，希望达成闭节客户商场占领率稳步擢升。 延续推众系列产物线研发和客户验证，平台化构造延续推动。公司周旋自立立异，产物构造及本事研发面向宇宙科技前沿，众个产物线）刻蚀设置：公司CCP和ICP刻蚀设置装机量仍旧高增，CCP刻蚀设置已对逻辑芯片创制范围中28纳米以上的绝大部门刻蚀使用和28纳米及以下的大部门刻蚀使用酿成较为周全的笼盖，超高妙宽比刻蚀机（深宽比60:1）已大周围使用于先辈的存储器件临蓐线，TSV刻蚀设置也已使用于先辈封装，另外正在研用于5-3nm的逻辑芯片创制的ICP刻蚀机。2）薄膜类设置：已拓荒出6款薄膜重积产物推向商场，钨系列产物已通过闭节存储客户端现场验证，餍足先辈存储使用中全豹金属互联使用（包括高妙宽比金属互联使用）及三维存储器件字线使用各项功能目标，同时也付运到先辈逻辑客户举办验证；另外，ALD设置已竣事众个先辈逻辑客户设置验证。3）量检测设置：搜罗光学量检测设置和电子束量检测设置，2024年新设超微公司，出力拓荒电子束检测设置，扩张众品类笼盖。4）MOCVD设置：用于碳化硅功率器件外延临蓐的设置拓荒赢得较大的本事发展，延续推动样机正在客户端的临蓐验证；创制Micro-LED使用的新型MOCVD设置达成小批量临蓐验证。 投资提倡 咱们估计公司2025-2027年达成交易收入120.12/155.44/199.74亿元，同比+32.51%/+29.41%/+28.50%；达成归母净利润21.31/30.60/39.95亿元，同比+31.91%/+43.60%/+30.53%，今朝股价对应PE66/46/35倍，撑持“买入”评级。 危急提示 下乘客户扩产不足预期的危急、邦际交易摩擦加剧危急、新品拓荒和本事升级不足预期。

　　中微公司(688012) 收入仍旧高增，研发加码补齐邦产高端设置短板，撑持“买入”评级 2025H1公司达成营收49.61亿元，yoy+43.88%，主因公司高端刻蚀设置新增付运量明显擢升，正在先辈逻辑和先辈存储中众种闭节刻蚀工艺达成大周围量产；达成毛利率39.86%，同比下滑1.46pcts，咱们以为主因公司部门先辈机台正在量产爬坡历程中发作的部门一次性本钱正在本季度呈现；达成归母净利润7.06亿元，yoy+36.62%，主因收入高速延长。另外，公司接连仍旧高额研发参加，2025H1参加总额14.92亿元，yoy+53.70%，占收入比例为30.07%，远高于科创板公司均匀秤谌（10-15%）。 公司Q2单季度达成收入27.87亿元，yoy+51.26%，qoq+28.25%；达成归母净利润3.93亿元，yoy+46.82%，qoq+25.47%；达成毛利率38.54%，同比擢升0.37pcts，环比下滑3.00pcts。 公司正在刻蚀范围领先，鼎力推动薄膜重积设置研发，且通过内生外延式样拓展光学与电子束量检测等设置，竞赛力强劲。咱们撑持收入预测，小幅下修公司财政用度预测，并小幅上修公司净利润预测，估计公司2025-2027年分手达成交易收入122/160/200亿元，达成归母净利润22.1/32.1/44.9亿元（前值22.1/31.9/44.7亿元），今朝股价对应PE分手为60.6/41.8/29.9倍，撑持“买入”评级。 新品研发发展顺手，高端化+平台化构造稳步推动 公司各条线）刻蚀设置：CCP方面，公司针对超高妙宽比刻蚀工艺（深宽比60:1）自立拓荒的Primo UD-RIE已大周围使用于先辈的存储器件临蓐线英寸深硅刻蚀设置Primo TSV200E、Primo TSV300E正在晶圆级先辈封装、2.5D封装和微机电体例芯片临蓐线等成熟商场接连得到反复订单同时，正在12英寸3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上取得获胜验证。（2）薄膜重积设置：MOCVD方面，公司红黄光LED MOCVD设置拓荒发展顺手，同时碳化硅功率器件外延临蓐设置已达成优秀的工艺结果。ALD方面，公司已有六种CVD-ALD薄膜重积设置进入商场，照准顺手推动，部门设置已赢得批量订单。另外，公司减压EPI设置已正在成熟制程客户举办量产验证，并进入先辈制程验证。且新一代高拔取比预干净腔体已顺手付运先辈制程客户端举办验证。 咱们以为：随公司设置高端化与平台化策略逐渐起效，公司商场空间与赢余本领同步擢升，希望正在他日为功绩延长做出功勋。 危急提示：下逛晶圆厂扩产幅度不足预期，新品研发及导入进度不足预期。

　　中微公司(688012) 投资重心 营收&扣非归母净利润庄重延长，薄膜产物加快放量：2025H1公司营收49.6亿元，同比+43.9%，个中刻蚀设置收入为37.8亿元，同比+40.1%；LPCVD&ALD设置营收2.0亿元，同比高增608.2%。营收明显延长重要得益于公司高端刻蚀设置付运量明显擢升，LPCVD、ALD等新产物酿成反复订单。2025H1归母净利润为7.1亿元，同比+36.6%，扣除非往往性损益后的净利润为5.4亿元，同比+11.5%，重要得益于营收延长带来的毛利扩张。Q2单季营收27.9亿元，同环比+51.3%/+28.3%；Q2归母净利润为3.9亿元，同环比+46.8%/+25.5%，扣非净利润为2.4亿元，同环比+9.2%/-19.4%。 公司毛利率略降，研发参加大幅擢升：2025H1毛利率为39.9%，同比-1.5pct；贩卖净利率为13.8%，同比-1.1pct；扣非净利率为10.9%，同比-3.1pct。时间用度率为29.7%，同比+3.3pct，个中贩卖用度率为3.9%，同比-2.0pct，料理用度率为4.0%，同比-1.5pct，研发用度率为22.5%，同比+6.0pct，财政用度率为-0.6%，同比+0.8pct。目前公司正在研项目涵盖六类设置和20众个新设置，2025H1研发参加为14.9亿元，同比+53.7%。Q2单季毛利率为38.5%，同环比+0.4pct/-3.0pct，重要系新设置确认收入影响；贩卖净利率为13.6%，同环比-1.0pct/-0.6pct；扣非净利率为8.6%，同环比-3.3pct/-5.1pct。 存货&合同欠债延续高增，正在手订单充满：截至2025Q2末公司合同欠债为31.7亿元，同比+24.8%；存货为80.8亿元，同比+19.2%，个中发出商品余额为40.3亿元。2025H1公司规划性现金流为2亿元，Q2单季为-1.7亿元，重要系运营周围扩张带来营运资金扩张。 刻蚀产物延续领先，镀膜产物拓展顺手：（1）CCP设置：正在逻辑范围已对28nm以上的绝大部门CCP刻蚀使用和28nm及以下的大部门CCP刻蚀使用酿成较为周全的笼盖，且已有大方机台进入邦际5nm及以下逻辑；截至2025Q2末已交付4500个反响台（个中双反响台3300个、单反响台1200个反响台），较2024年Q2末扩张超越900个反响台。公司先辈制程高拔取比&高妙宽比刻蚀设置延续得到客户订单，2025H1分手装机超120/200个反响台。正在存储范围，超高妙宽比刻蚀机已正在客户端验证出≥60：1深宽比构造的本领，获胜进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司踊跃构造超低温刻蚀本事，踊跃储存≥90:1深宽比刻蚀本事。（2）ICP设置：公司ICP设置正在客户端安设腔体数目近四年CAGR超100%，截至2025Q2末已累计安设超1200个反响台，笼盖超50个逻辑、DRAM、3D NAND等客户；公司的TSV刻蚀设置也已使用于先辈封装。另外，公司正正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设置：踊跃构造第三代半导体设置，现已正在LED等GaN基设置商场攻克领先职位，并正在Micro-LED范围的MOCVD设置拓荒上赢得精良发展。用于SiC器件的外延设置已付运样机至邦内领先客户展开验证测试。（4）薄膜重积设置：①公司推出三款W薄膜重积产物，涵盖CVD、HAR及ALD，其首台CVD钨设置付运到闭节存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并得到客户反复量产订单。②公司拓荒的使用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设置也已竣事众个逻辑/存储客户验证；③减压EPI已顺手批量交付成熟制程客户，先辈制程工艺处于验证阶段。同时，公司竣事常压EPI的拓荒，进入工艺验证阶段。（5）量检测设置：创建子公司超微公司引入电子束检测设置领甲士才，已计划笼盖众种量检测设置。 赢余预测与投资评级：咱们撑持公司2025-2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，今朝股价对应动态PE分手为58/42/32倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产节律不足预期，新品研发&家当化不足预期等。

　　中微公司(688012) 2025年8月28日公司披露25年半年报，1H25公司达成营收49.61亿元，同比+43.88%；达成归母净利润7.06亿元，同比+36.62%。2Q25公司达成单季度收入27.87亿元，同比+51.26%，环比+28.25%；达成归母净利润3.93亿元，同比+46.82%，环比+25.47%。 规划剖析 延续深化与海外里客户的交易团结，延续加大研发参加力度。2025年上半年公司研发参加总额14.92亿元，同比+53.70%，研发开支占交易收入比重达30.07%。公司目前正在研项目涵盖六类设置，包括众个闭节制程工艺的中枢设置拓荒。公司的等离子体刻蚀设置已使用正在邦际一线纳米及其他先辈的集成电途加工创制临蓐线及先辈封装临蓐线。公司的MOCVD设置好手业领先客户的临蓐线上大周围参加量产，公司已成为宇宙排名前哨的氮化镓基LED设置创制商。公司近两年新拓荒的LPCVD薄膜设置和ALD薄膜设置，目前已有众款产物进入商场并得到大宗量反复性订单。针对先辈制程和存储器件的高端产物逐渐量产，平台化构造分身外延性起色。2025年上半年公司的刻蚀设置交易达成营收37.81亿元，同比+40.12%；LPCVD设置达成贩卖收入1.99亿元，同比+608.19%；营收延续高增，重要系公司针对先辈逻辑和存储器件创制中闭节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显擢升，正在先辈逻辑器件和先辈存储器件中众种闭节刻蚀工艺达成大周围量产。刻蚀和薄膜设置的主要性和商场空间延续擢升，为公司带来强劲延长动力。跟着半导体工艺节点延续缩小，量检测设置需餍足更高精度恳求，公司创建子公司“超微公司”，构造量检测设置板块，平台型设置公司构造已开始酿成。 赢余预测、估值与评级 估计公司25-27年营收118/152/198亿元，同比延长30%/29%/30%；归母净利润22/31/42亿元，同比延长36%/42%/35%，对应P/E为64/45/33倍，撑持“买入”评级。 危急提示 半导体周期震荡，下逛晶圆厂扩产不足预期，新产物发展速率不足预期危急。

　　中微公司(688012) 投资重心 2025H1功绩高增，平台化构造展现：公司估计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；个中刻蚀设置收入37.8亿元，同比+40.1%，LPCVD设置收入1.99亿元，同比高增608.2%。营收明显延长重要得益于公司用于先辈存储&逻辑的高端刻蚀设置付运量明显擢升，LPCVD、ALD等新产物酿成反复订单。2025H1归母净利润估计为6.8-7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣除非往往性损益后的净利润为5.1-5.6亿元，同比+5.5至15.9%，重要得益于营收延长带来的毛利扩张。2025年Q2单季估计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润估计为3.7-4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5%。 公司延续加大研发参加，正在手订单充满：目前公司正在研项目涵盖六类设置和20众个新设置，2025年上半年研发参加14.9亿元，同比+53.7%；占公司营收比例为30.1%。截至2025Q1末公司合同欠债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1公司规划性现金流为3.8亿元。 刻蚀产物延续领先，镀膜产物拓展顺手：（1）CCP设置：正在逻辑范围已对28nm以上的绝大部门CCP刻蚀使用和28nm及以下的大部门CCP刻蚀使用酿成较为周全的笼盖，且已有大方机台进入邦际5nm及以下逻辑；截至2024Q4已交付4000个反响台。正在存储范围，超高妙宽比刻蚀机已正在客户端验证出≥60：1深宽比构造的本领，获胜进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司踊跃构造超低温刻蚀本事，踊跃储存≥90:1深宽比刻蚀本事。（2）ICP设置：公司ICP设置正在客户端安设腔体数目近四年CAGR超100%，截至2024年已累计安设超1025个反响台，笼盖超50个逻辑、DRAM、3D NAND等客户；公司的TSV刻蚀设置也已使用于先辈封装。另外，公司正正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设置：踊跃构造第三代半导体设置，现已正在LED等GaN基设置商场攻克领先职位，并正在Micro-LED范围的MOCVD设置拓荒上赢得精良发展。用于SiC器件的外延设置已付运样机至邦内领先客户展开验证测试。（4）薄膜重积设置：公司首台CVD钨设置付运到闭节存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并得到客户反复量产订单，公司拓荒的使用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设置也已竣事众个逻辑/存储客户验证；EPI设置也已竣事众家先辈逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并得到了客户的高度认同。（5）量检测设置：创建子公司超微公司引入电子束检测设置领甲士才，已计划笼盖众种量检测设置。 赢余预测与投资评级：咱们撑持公司2025-2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，今朝股价对应动态PE分手为47/34/26倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产节律不足预期，新品研发&家当化不足预期等。

　　中微公司(688012) 结论与提倡： 陪伴中美交易摩擦升级，先辈制程的产能题目曾经成为限制中邦AI家当起色的最中枢题目，以是咱们估计2H25入手下手，中邦政府会有更众资金、战略向搜罗光刻机、EDA器械正在内的先辈制程倾斜，中邦半导体家当希望迎来先辈工艺扩张的构造性契机。 公司动作邦内半导体刻蚀设置范围的龙头，深化刻蚀设置市占率的同时亦一向拓展新的设置产物，高端半导体设置范围的竞赛力进一步擢升。目前公司股价对应2025-27年PE分手为50倍、41倍和33倍，探究到中美科技纷争加剧，公司估值有擢升空间，给与买进的评级。 2H25先辈制程将是家当核心：美邦延续施压中邦半导体家当，众次看待中邦晶圆创制、安排闭节设置及器械形成断供的要挟。以是，中邦正在高阶GPU产物、存储产物的需求缺口急需用先辈制程来填充。可能预思从2H25入手下手，中邦政府会有更众资金、战略向搜罗光刻机、EDA器械正在内的先辈制程倾斜，中邦半导体家当希望迎来新一轮先辈工艺产能扩张。公司动作邦内中枢半导体设置企业，正在刻蚀、薄膜范围有相当的本事储存，希望正在中邦起色先辈制程的历程中受益。 1Q25营收接连高速延长，正在手订单丰盛：1Q25公司达成营收21.7亿元，YOY延长35.4%;达成净利润3.1亿元，YOY延长25.7%,EPS0.5元。1Q25公司归纳毛利率41.5%，较上年同期降落3.4个百分点。截止1Q25，公司合同欠债30.7亿元，较上年终扩张19%，显示1Q25公司订单延长精良，同时正在手订单丰盛。公司1Q25研发参加约6.9亿元，YOY延长91%，研发力度延续增强。 赢余预测：咱们估计公司估计公司2025-27年达成净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分手延长36%、21%和19%，EPS分手为3.55元、4.32元和5.44元，目前股价对应2025-27年PE分手为50倍、41倍和33倍，探究到中美科技争端激烈，半导体设置本土化需求急切，赐与买进的评级。 危急提示：半导体设置需求降落。

　　中微公司(688012) 重要见地： 事故 公司2025年第一季度达成交易收入22亿元，同比扩张35%，环比删除39%；归母净利润3亿元，同比扩张26%，环比删除55%；扣非净利3亿元，同比扩张13%，环比删除48%。 公司正在2024年达成交易收入91亿元，同比扩张45%；归母净利润16亿元，同比删除10%；扣非净利14亿元，同比扩张17%。 刻蚀设置延长疾捷，LPCVD达成收入打破 2024年，公司刻蚀设置收入73亿元，同比延长55%；MOCVD设置收入4亿元，同比降落18%；LPCVD设置收入2亿元，达成首台贩卖。公司拓荒的12寸高端刻蚀设置已使用正在邦际著名客户最先辈的临蓐线nm及以下器件中若干闭节步调的加工。正在3D NAND芯片创制闭键，公司的等离子体刻蚀设置已使用于128层及以上的量产。 众年研发参加助力产物升级，一季度合同欠债大幅延长 2024年，公司研发参加25亿元，同比延长94%，研发费率16%，众年来仍旧正在15%上下的秤谌。公司正正在推动超越二十款新设置的拓荒，同时，新品研发速率显然加疾，新设置拓荒光阴从过去的3-5年，缩短至2年或更短。高研发参加赢得功劳，产物打破一向带来新订单延长。一季度，公司合同欠债31亿元，同比大增162%，验证正在手订单充裕。 投资提倡 咱们估计2025-2027年公司归母净利润分手为24.76、34.13、42.94亿元，对应的EPS分手为3.96、5.46、6.87元，对应最新收盘价PE分手为45x、33x、26x。撑持公司“买入”评级。 危急提示 研发进度不足预期、家当竞赛加剧、交易摩擦加剧。

　　中微公司(688012) 中枢见地 1Q25营收同比延长35.40%，归母净利润同比延长25.67%。公司宣告2025年第一季度陈述，达成营收21.73亿元(YoY+35.40%)，归母净利润3.13亿元(YoY+25.67%)，扣非归母净利润2.98亿元(YoY+13.44%)。归纳毛利率抵达41.54%(QoQ+2.28pp)，研发参加6.87亿元(YoY+90.53%)。公司针对先辈逻辑和存储创制中闭节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显擢升，先辈逻辑中段闭节刻蚀工艺和先辈存储超高妙宽比刻蚀工艺达成量产。期末公司合同欠债达30.67亿元，存货达74.48亿元，显示公司正在手订单充裕。 2024年营收同比延长44.73%，扣非归母净利润同比延长16.51%。公司2024年达成营收90.65亿元(YoY+44.73%)，归属于上市公司股东的净利润16.16亿元(YoY-9.53%)，扣非归母净利润13.88亿元(YoY+16.51%)，归纳毛利率41.06%(YoY-4.77pp)。归母净利润同比下滑重要系公司明显加大研发参加以及2023年同期出售部门拓荆科技股票发作投资收益所致。分产物看，公司刻蚀设置达成收入72.77亿元(YoY+54.72%)；MOCVD设置达成收入3.79亿元；新品薄膜重积设置达成首台贩卖，功勋营收1.56亿元，LPCVD设置累计出货量打破150个反响台，24年得到4.76亿元批量订单。同时，公司达成6种薄膜重积设置的研发与交付，钨系列产物齐备通过闭节存储客户端量产验证，赢得批量订单。 正在研六大类超二十款新设置，擢升产物笼盖面。陪伴公司薄膜重积设置抵达邦际领先秤谌，公司同步推动众款金属薄膜气相设置、新一代等离子体源的PECVD设置的拓荒，构造创制MEMS的深硅刻蚀设置，先辈封装Chiplet所需的TSV刻蚀设置和PVD设置等。另外，公司先辈锗硅EPI设置顺手进入客户端量产验证阶段，已竣事众家先辈逻辑器件与MTM器件（搜罗MEMS和传感器、CIS、功率以及射频器件的超越摩尔器件）客户的工艺验证。产能筑造方面，公司南昌(14万平米)和临港(18万平米)临蓐研发基地已投产，2024年分手达成产值约61亿元和85亿元。 投资提倡：邦内半导体先辈工艺设置公司，撑持“优于大市”评级。因为邦内半导体设置需求延续繁荣，且公司一向扩张刻蚀、薄膜等范围笼盖度擢升份额，他日营收周围效应希望逐渐呈现。咱们估计公司2025-2027年交易收入118.96/151.32/193.33亿元（25-26年前值114.67/149.59亿元），归母净利润22.32/31.38/39.86亿元（25-26年前值22.03/31.82亿元），今朝股价对应PE分手为53/37/28倍，撑持“优于大市”评级。 危急提示：下逛晶圆创制产能扩充不足预期危急，新产物拓荒不足预期危急，邦际干系震荡和地缘政事危急等。

　　24年报及25Q1季报点评：刻蚀设置销量延续高速延长，众款薄膜重积设置得到反复性订单

　　中微公司(688012) 事故：即日公司宣告2024年度陈述及2025年一季度陈述，2024年公司达成营收90.65亿元，同比+44.73%；归母净利润16.16亿元，同比-9.53%；扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.51%；2025年第一季度公司达成营收21.73亿元，同比+35.40%，环比-38.92%；归母净利润3.13亿元，同比+25.67%，环比-55.45%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+13.44%，环比-48.09%。 投资重心： 营收延续高速发展，合同欠债与存货大幅延长。公司的等离子体刻蚀设置正在邦外里延续得到更众客户的认同，针对先辈逻辑和存储器件创制中闭节刻蚀工艺的高端产物新增付运量明显擢升，公司的薄膜设置曾经顺手进入商场，并入手下手功勋收入，鞭策公司集体营收延续高速发展。公司2024年达成毛利率为41.06%，同比降落4.77%，25Q1毛利率为41.54%，同比降落3.40%，环比擢升2.28%；公司2024年达成净利率为17.81%，同比降落10.67%，25Q1净利率为14.18%，同比降落1.32%，环比降落5.55%。因为商场对公司拓荒众种新设置的需求快速延长，公司延续加大研发力度，2024年研发参加约24.52亿元，同比延长约94.31%，研发参加占交易收入比例约为27.05%；25Q1公司研发参加约6.87亿元，同比延长约90.53%。25Q1末公司合同欠债为30.67亿元，较24Q1末大幅延长162.36%，较24岁晚延长18.60%；25Q1末公司存货为74.48亿元，较24Q1末延长33.38%，较24岁晚延长5.81%；公司合同欠债与存货大幅延长，为后续营收延续高速发展奠定坚实基本。 CCP与ICP刻蚀设置上风卓越，销量延续高速延长。公司的CCP与ICP等离子体刻蚀设置可能笼盖邦内95%以上的刻蚀使用需求，受益于公司无缺的单台和双台刻蚀设置构造、中枢本事延续打破、产物升级敏捷迭代、刻蚀使用笼盖丰盛等上风，2024年公司CCP与ICP刻蚀设置的贩卖延长和正在邦内重要客户芯片临蓐线上市占率均大幅擢升。公司CCP刻蚀设置中双反响台Primo D-RIE、PrimoAD-RIE、Primo AD-RIEe，单反响台PrimoHD-RIE等产物已通俗使用于邦外里一线%；具有动态可调电极间距效力的双反响台Primo SD-RIE进入先辈逻辑临蓐线验证闭节工艺；用于高精度高拔取比刻蚀工艺的单 反响台产物Primo HD-RIEe，和用于超高妙宽比刻蚀工艺的PrimoUD-RIE达成周围付运；2024年公司CCP刻蚀设置临蓐付运超越1200反响台，创史册新高。公司的ICP刻蚀设置正在涵盖逻辑、DRAM、3D NAND、功率和电源料理、以及微电机体例等芯片和器件的50众个客户的临蓐线上量产，并接连验证更众ICP刻蚀工艺；2024年，公司ICP刻蚀设置正在客户端的累计安设数抵达1025个反响台，近四年年均延长大于100%。2024年，公司推出了实用于更高妙宽比构造刻蚀的Nanova LUX-WT和Nanova LUX-Cryo两种ICP设置，这些装备新效力的Nanova系列产物擢升了ICP刻蚀设置的刻蚀本领，有用地扩张了公司ICP设置正在芯片创制中的量产刻蚀工艺笼盖率，得到主要客户的批量反复订单，达成了高速发展。 众款薄膜重积设置顺手进入商场，并得到反复性订单。近两年公司新拓荒的LPCVD和ALD薄膜设置，已有众款新型设置顺手进入商场并得到主要客户的反复性订单。公司统统自立安排拓荒的双台机钨系列设置，临蓐出力抵达业界领先秤谌。公司拓荒的金属钨系列正在临蓐平稳性上也体现出了卓越功能，其华夏子层重积金属钨产物晶圆间薄膜均一性抵达了小于1%的秤谌。公司新推出自立拓荒的金属栅系列产物，承受中微特有的双反响台安排，通过中微专利的众级匀气混气安排，基于模子算法的加热体例安排和可达成高效原子层重积反响的反响腔流导安排等，具备高输出出力的同时，产物功能抵达邦际先辈秤谌，可餍足先辈逻辑闭节金属栅使用需求。公司LPCVD设置出货量已打破150众个反响台，2024年取得约4.76亿元批量订单，其他二十众种导体薄膜重积设置也将连续进入商场，不妨笼盖齐备种别的先辈金属使用。 赢余预测与投资提倡。刻蚀设置与薄膜重积设置商场空间开阔，公司具有无缺的单台和双台刻蚀设置构造、中枢本事延续打破、产物升级敏捷迭代、刻蚀使用笼盖丰盛等上风，CCP与ICP刻蚀设置销量延续高速延长，公司众款薄膜重积设置顺手进入商场，并得到反复性订单，咱们估计公司25-27年营收为120.43/155.23/198.09亿元，25-27年归母净利润为22.94/30.96/41.10亿元，对应的EPS为3.69/4.97/6.60元，对应PE为50.87/37.68/28.39倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产进度不足预期危急，行业竞赛加剧危急，新产物研发发展不足预期危急，邦际交易冲突加剧危急。

　　中微公司(688012) 2025年4月24日公司披露25年一季报，1Q25达成营收21.73亿元，正在过去14年仍旧交易收入年均延长大于35%的基本上接连同比延长35.40%；达成归母净利润3.13亿元，同比延长25.67%。公司收入端达成较大幅度延长的重要起因是针对先辈逻辑和存储器件创制中高端产物新增付运量明显擢升，先辈逻辑器件中闭节刻蚀工艺和先辈存储器件超高妙宽比刻蚀工艺达成量产。 规划剖析 公司研发力度延续加大，新品拓荒速率加疾。目前公司正在研项目涵盖六大类，超越二十款新设置的拓荒。目前，正在高额研发参加援助下，公司相较之前三到五年产物速率，目前只需两年或更短光阴就能拓荒出有竞赛力的新设置，并顺手进入商场。1Q25公司接连撑持高额研发参加，研发用度达6.87亿元，同比延长90.53%，研发参加占公司交易收入比例约为31.60%，明显高于同行公司。刻蚀设置24年收入高增，薄膜重积设置/EPI/量检测等新产物发展精良。凭据公司24年年报数据显示，24年公司刻蚀设置收入为72.77亿元，同比+54.73%。公司为先辈存储器件和逻辑器件拓荒的六种LPCVD薄膜设置曾经顺手进入商场，2024年收到约4.76亿元批量订单，达成贩卖收入已抵达1.56亿元。新拓荒的EPI设置已顺手进入客户端量产验证阶段，餍足客户先辈制程中锗硅外延发展工艺的量产需求。另外公司创建子公司“超微公司”，构造量检测设置板块，已计划笼盖众种量检测设置产物，平台型设置公司构造已开始酿成。 赢余预测、估值与评级 估计公司25-27年营收118/152/198亿元，同比延长30%/29%/30%；归母净利润22/31/42亿元，同比延长36%/41%/35%，对应P/E为53/37/28倍，撑持“买入”评级。 危急提示 半导体周期震荡，下逛晶圆厂扩产不足预期，新产物发展速率不足预期危急。

　　中微公司(688012) 投资重心 营收&扣非归母净利润庄重延长。公司2025年一季度营收21.7亿元，同比+35.4%，营收明显延长重要得益于公司高端刻蚀设置付运量明显擢升，LPCVD、ALD等新产物酿成反复订单。2025Q1归母净利润为3.1亿元，同比+25.7%；扣除非往往性损益后的净利润为3.0亿元，同比+13.4%，重要得益于营收延长带来的毛利扩张。 公司毛利率环比改良，研发参加延续擢升。2025Q1毛利率为41.5%，环比+2.2pct；贩卖净利率为14.2%，同环比-1.3/-5.5pct；扣非净利率为13.7%，同比-2.7pct。时间用度率为28.8%，同比+4.5pct，个中贩卖用度率为4.3%，同比-4.2pct，料理用度率为4.1%，同比-0.4pct，研发用度率为21.4%，同比+8.0pct，财政用度率为-0.9%，同比+1.1pct。目前公司正在研项目涵盖六类设置和20众个新设置，Q1研发参加为6.9亿元，同比大增90.5%。 存货&合同欠债同比高增，正在手订单充满。截至2025Q1末公司合同欠债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1公司规划性现金流为3.8亿元。 刻蚀产物延续领先，镀膜产物拓展顺手。（1）CCP设置：正在逻辑范围已对28nm以上的绝大部门CCP刻蚀使用和28nm及以下的大部门CCP刻蚀使用酿成较为周全的笼盖，且已有大方机台进入邦际5nm及以下逻辑；截至2024Q4已交付4000个反响台。正在存储范围，超高妙宽比刻蚀机已正在客户端验证出≥60：1深宽比构造的本领，获胜进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司踊跃构造超低温刻蚀本事，踊跃储存≥90:1深宽比刻蚀本事。（2）ICP设置：公司ICP设置正在客户端安设腔体数目近四年CAGR超100%，截至2024年已累计安设超1025个反响台，笼盖超50个逻辑、DRAM、3D NAND等客户；公司的TSV刻蚀设置也已使用于先辈封装。另外，公司正正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设置：踊跃构造第三代半导体设置，现已正在LED等GaN基设置商场攻克领先职位，并正在Micro-LED范围的MOCVD设置拓荒上赢得精良发展。用于SiC器件的外延设置已付运样机至邦内领先客户展开验证测试。（4）薄膜重积设置：公司首台CVD钨设置付运到闭节存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并得到客户反复量产订单，公司拓荒的使用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设置也已竣事众个逻辑/存储客户验证；EPI设置也已竣事众家先辈逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并得到了客户的高度认同。（5）量检测设置：创建子公司超微公司引入电子束检测设置领甲士才，已计划笼盖众种量检测设置。 赢余预测与投资评级：咱们撑持公司2025-2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，今朝股价对应动态PE分手为48/34/26倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产节律不足预期，新品研发&家当化不足预期等。

　　中微公司(688012) 结论与提倡： 4Q25公司营收延长6成，1Q25营收接连仍旧35%的增速，显示半导体设置邦产推动延续。同时1Q25公司合同欠债较上年终延长19%，他日功绩确定性较高。 公司动作邦内半导体刻蚀设置范围的龙头，深化市占率的同时亦一向拓展新的设置产物，高端半导体设置范围的竞赛力进一步擢升。目前公司股价对应2025-27年PE分手为53倍、43倍和34倍，探究到中美科技纷争加剧，公司估值有擢升空间，给与买进的评级。 1Q25营收接连高速延长，正在手订单丰盛：1Q25公司达成营收21.7亿元，YOY延长35.4%;达成净利润3.1亿元，YOY延长25.7%,EPS0.5元。1Q25公司归纳毛利率41.5%，较上年同期降落3.4个百分点。截止1Q25，公司合同欠债30.7亿元，较上年终扩张19%，显示1Q25公司订单延长精良，同时正在手订单丰盛。公司1Q25研发参加约6.9亿元，YOY延长91%，研发力度延续增强。 2024营收延长45%：2024年公司达成营收90.7亿元，YOY延长44.7%;达成净利润16.2亿元，YOY降落9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY延长16.5%，EPS2.61元。个中，第4季度单季公司达成营收35.6亿元，YOY延长60.1%，达成净利润7亿元，YOY延长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，串同比延长15.4%。 半导体设置自立需求延续升级：正在美邦众轮打压中邦高科技家当的靠山下，中邦看待半导体先辈制程需求愈加急切。以华为、长江存储为代外的中邦企业正勤奋打破半导体例程限度，个中设置厂商的援助尤为闭节。咱们以为他日邦内晶圆厂扩产将更偏重于先辈制程范围的投资，以餍足日益急切的AI等行业需求。以是本土设置厂将得到更大的商场空间。 赢余预测：咱们估计公司估计公司2025-27年达成净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分手延长36%、21%和19%，EPS分手为3.55元、4.32元和5.44元，目前股价对应2025-27年PE分手为53倍、43倍和34倍，探究到中美科技争端激烈，半导体设置本土化需求急切，赐与买进的评级。 危急提示：半导体设置需求降落。

　　中微公司(688012) 投资摘要 公司宣告2024年年度陈述：2024年公司达成交易收入90.65亿元，同比+44.73%；归母净利润16.16亿元，同比-9.53%；扣非后归母净利润13.88亿元，同比+16.51%。24Q4公司达成交易收入35.58亿元，同比+60.11%，环比+72.76%；归母净利润7.03亿元，同比+12.24%，环比+77.32%；扣非后归母净利润5.75亿元，同比+25.53%，环比+74.01%。 刻蚀和薄膜设置端敏捷放量，终年收入达成敏捷延长。2024年公司营收同比达成较疾延长，同比+44.7%，分产物来看，2024年刻蚀设置收入约72.77亿元，同比+54.72%，腔体贩卖量为908个，同比延长49.83%，主因公司的等离子体刻蚀设置延续得到客户认同，高端产物新增付运量及贩卖额明显擢升；MOCVD设置收入约3.79亿元，同比降落约18.03%，降幅收窄；LPCVD薄膜设置2024年达成首台贩卖，终年设置贩卖约1.56亿元，目前众款新型设置顺手进入商场并得到反复性订单，2024年设置批量订单约4.76亿元。 公司延续加大研发参加，毛利率略有下滑。①利润端：2024年公司归纳毛利率41.06%，同比-4.76个百分点，毛利率略降主因质保用度计入交易本钱；净利率为17.81%，同比-10.67个百分点；扣非后净利率为15.31%，同比-3.71个百分点，主因研发参加加码以及无处理拓荆科技股份股权收益导致非往往损益降落（2023年同期处理股份发作税后净收益约4.06亿元，2024年无相干收益，估计影响净利率约4.48个百分点）。②用度端：2024年公司的时间用度率为25.28%，同比+0.30个百分点，个中贩卖/料理/研发/财政用度率分手为5.28%/5.31%/15.64%/-0.96%，分手同比-2.57/-0.17/+2.60/+0.44个百分点。公司仍旧高强度新设置研发，以餍足高端半导体设置邦产替换需求，截止24年终正在研项目涵盖6类设置，总共有超越20款新设置正在拓荒中，2024年公司研发参加约24.52亿元，同比延长11.90亿元，增幅约94.31%。 设置新品研发发展顺手，平台化构造延续推动。公司周旋自立立异，产物构造及本事研发面向宇宙科技前沿，众个产物线赢得不错发展：①刻蚀设置：逻辑芯片创制范围，成熟产物可用于65至5nm及更先辈本事结点量产，存储芯片创制范围，用于超高妙宽比掩膜刻蚀的ICP刻蚀机目前正在临蓐线上验证顺手，另外用于超高妙宽比介质刻蚀的CCP刻蚀设置进入周围量产阶段。②MOCVD设置：用于碳化硅功率器件外延临蓐的设置正正在拓荒中，即将展开样机正在客户端的验证测试；创制Micro-LED使用的新型MOCVD设置也正正在按谋划顺手拓荒中。③薄膜类设置：已拓荒出6款薄膜重积产物推向商场，个中3款钨系列薄膜重积产物备均已通过闭节存储客户端现场验证，3款使用于先辈逻辑器件的金属栅系列产物曾经竣事众个先辈逻辑客户设置端验证。④电子束量检测设置：公司于2024年新首倡设立超微公司，出力拓荒电子束检测设置，公司将通过各样式样扩张对众门类量检测设置的商场出席和笼盖。 投资提倡 咱们估计公司2025-2027年达成交易收入121.95/152.21/191.08亿元，同比+34.53%/+24.81%/+25.54%；达成归母净利润23.59/31.30/40.12亿元，同比+46.01%/+32.66%/+28.19%，今朝股价对应PE50/38/29倍，撑持“买入”评级。 危急提示 下乘客户扩产不足预期的危急、邦际交易摩擦加剧危急、新品拓荒和本事升级不足预期。

　　中微公司(688012) 收入仍旧高增，研发加码补齐邦产高端设置短板，撑持“买入”评级 公司终年达成收入90.65亿元，yoy+44.73%，个中刻蚀设置约72.77亿元，yoy+54.72%，为收入延长的重要要素；达成归母净利润16.16亿元，yoy-9.53%；达成毛利率41.1%，同比降落2.7pct。单季度来看：公司2024Q4达成35.58亿元，qoq+72.76%；达成归母净利润7.03亿元，qoq+77.32%；达成毛利率39.26pct，qoq-4.47pct；截至2024Q4末公司合同欠债为25.86亿元，同比+235.2%。跟着公司更高代价量设置及新构造设置类型逐渐鄙人逛通过验证，以及研发参加接连延长，咱们上修公司2025/2026年收入，下修2025年归母净利润，估计公司2025-2027年收入将分手抵达122/160/200亿元（2025/2026年前值110/141亿元），归母净利润将分手抵达22/32/45亿元（2025/2026年前值24/32亿元），以2025年4月17日收盘价估计，2025-2027年PE分手为54/38/27倍，撑持“买入”评级。 新品研发发展顺手，高端化+平台化构造稳步推动 公司各条线）刻蚀设置：逻辑芯片曾经正在从65至5nm及更先辈节点量产；存储芯片方面，用于超高妙宽比掩膜刻蚀的ICP刻蚀机目前正在临蓐线上验证顺手，工艺本领可能餍足邦内最先辈的存储芯片创制的需求。另外，用于超高妙宽比介质刻蚀的CCP刻蚀设置也已量产。（2）MOCVD设置：用于创制深紫外光LED的高温MOCVD设置PRISMO HiT3和用于硅基氮化镓功率器件的MOCVD设置PRISMO PD5已正在客户临蓐线上验证通过并得到反复订单；用于Mini-LED临蓐的MOCVD设置PRISMO UniMax亦入手下手举办周围化临蓐。（3）薄膜重积设置：公司曾经达成六种薄膜重积设置的高效研发与交付，个中LPCVD薄膜设置累计出货量已打破150个反响台，其他众个闭节薄膜重积设置研发项方针研发过程均对照顺手，希望尽疾进入客户验证阶段。咱们以为：随公司设置高端化与平台化策略逐渐起效，公司商场空间与赢余本领同步擢升，希望正在他日为功绩延长做出功勋。 危急提示：下逛晶圆厂扩产幅度不足预期，新品研发及导入进度不足预期。

　　中微公司(688012) 投资重心 营收&扣非归母净利润庄重延长：2024年营收90.65亿元，同比+44.7%，个中刻蚀设置收入为72.77亿元，占总营收80.3%，同比+54.7%；MOCVD收入为3.79亿元，占总营收4.2%，同比-18.0%；LPCVD设置达成首台贩卖，营收1.56亿元。营收明显延长重要得益于公司高端刻蚀设置付运量明显擢升，LPCVD、ALD等新产物酿成反复订单，个中LPCVD2024年累计出货超150个反响台。区间归母净利润为16.16亿元，同比-9.5%，重要系公司研发参加明显扩张，研发开支同比+94.3%，以及2023年同期基数较高（公司出售拓荆科技股权收益4.06亿元）；扣除非往往性损益后的净利润为13.88亿元，同比+16.5%，重要得益于营收延长带来的毛利扩张。Q4单季营收35.58亿元，同环比+60.1%/+72.8%；归母净利润为7.03亿元，同环比+12.2%/+77.3%，扣非净利润为5.75亿元，同环比+25.5%/+74.0%。 公司毛利率略降，研发参加大幅擢升：2024年毛利率为41.06%，同比-4.8pct；贩卖净利率为17.81%，同比-10.7pct；扣非净利率为15.31%，同比-3.7pct。时间用度率为25.28%，同比+0.3pct，个中贩卖用度率为5.28%，同比-2.6pct，料理用度率为5.31%，同比-0.2pct，研发用度率为15.64%，同比+2.6pct，财政用度率为-0.96%，同比+0.4pct。目前公司正在研项目涵盖六类设置和20众个新设置，2024年研发参加为24.52亿元，同比大增94.3%。Q4单季毛利率为39.26%，同环比-6.6pct/-4.5pct，重要系质保用度计入交易本钱影响；贩卖净利率为19.73%，同环比-8.4pct/+0.5pct；扣非净利率为16.16%，同环比-4.5pct/+0.1pct。 存货&合同欠债同比高增，正在手订单充满：截至2024Q4末公司合同欠债为25.86亿元，同比+235.2%；存货为70.39亿元，同比+65.2%，个中发出商品余额为34.47亿元。2024Q4公司规划性现金流转正至11.91亿元。 刻蚀产物延续领先，镀膜产物拓展顺手：（1）CCP设置：正在逻辑范围已对28nm以上的绝大部门CCP刻蚀使用和28nm及以下的大部门CCP刻蚀使用酿成较为周全的笼盖，且已有大方机台进入邦际5nm及以下逻辑；截至2024Q4已交付4000个反响台。正在存储范围，超高妙宽比刻蚀机已正在客户端验证出≥60：1深宽比构造的本领，获胜进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司踊跃构造超低温刻蚀本事，踊跃储存≥90:1深宽比刻蚀本事。（2）ICP设置：公司ICP设置正在客户端安设腔体数目近四年CAGR超100%，截至2024年已累计安设超1025个反响台，笼盖超50个逻辑、DRAM、3D NAND等客户；公司的TSV刻蚀设置也已使用于先辈封装。另外，公司正正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设置：踊跃构造第三代半导体设置，现已正在LED等GaN基设置商场攻克领先职位，并正在Micro-LED范围的MOCVD设置拓荒上赢得精良发展。用于SiC器件的外延设置已付运样机至邦内领先客户展开验证测试。（4）薄膜重积设置：公司首台CVD钨设置付运到闭节存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并得到客户反复量产订单，公司拓荒的使用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设置也已竣事众个逻辑/存储客户验证；EPI设置也已竣事众家先辈逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并得到了客户的高度认同。（5）量检测设置：创建子公司超微公司引入电子束检测设置领甲士才，已计划笼盖众种量检测设置。 赢余预测与投资评级：咱们根基撑持2025-2026年归母净利润为24.3/34.0亿元，估计2027年归母净利润为44.5亿元，今朝股价对应动态PE分手为49/35/27倍，撑持“买入”评级。 危急提示：晶圆厂扩产节律不足预期，新品研发&家当化不足预期等。

　　中微公司(688012) 重要见地： 刻蚀设置领军者，深耕本事一向赢得打破 公司重要产物为刻蚀、薄膜重积设置，是半导体设置的主要商场（WFE总本钱开支合计占43%）。创建从此，公司先后打破了CCP刻蚀、MOCVD，ICP刻蚀、LPCVD等半导体设置产物。个中，公司的CCP刻蚀产物进入2D和3D存储器临蓐线nm及以下临蓐线；ICP刻蚀的双台机产物已进入临蓐线，为公司带来明显的商场份额延长；深硅刻蚀产物正在邦内TSV/MEMS成为主流设置；LPCVD为新产物，已正在3D存储器验证通过，入手下手功勋营收。 邦产化鞭策援助下，大陆晶圆产能敏捷扩张 凭据SEMI数据，2000年，美邦和日本主导着环球半导体产能的半壁山河，中邦大陆的产能仅占2%。到了2010年，半导体产能入手下手向亚洲挪动，韩邦和中邦台湾两者相加的产能抵达了环球产能的35%，而此时中邦大陆的产能擢升至9%。2020年，跟着中邦大陆产线的筑造以及原有产线的扩产，中邦大陆的产能占比擢升至17%。预测2026年，中邦大陆12寸晶圆产能将占到25%的比重，跃升为环球12寸晶圆产能第一，重要驱动力来自于产线邦产化和成熟节点投资。 跟着制程节点一向提高，晶体管构造愈发庞大，刻蚀主要性愈发凸显 跟着芯片创制中线宽的进一步缩小和先辈工艺的通俗采用，对重积与刻蚀本事的切确性和节制本领提出了更高的恳求。另外，跟着3D NAND层数变高，刻蚀须要超高妙宽比节制，鞭策刻蚀设置需求大幅延长，ICP和CCP设置依赖精准的深孔加工本领，成为3D NAND创制的中枢器械。跟着层数接连擢升，刻蚀本事将延续正在高存储密度创制中阐发闭节用意。 延续的高研发参加下，公司一向赢得产物打破 公司终年仍旧高研发参加，研发用度率平稳正在10%以上秤谌。与海外设置商使用原料，泛林半导体比拟，公司2020年起研发费率便连续高于海外。公司一向打破功能和产物出力，拓宽产物线，近年来先后推出了双反响台刻蚀，LPCVD等设置。2024年5月，公司宣告Preforma UniflexHW和AW设置，用心于高妙宽比金属钨重积，采用自立发展梯度抑遏工艺和优化热场体例，达成庞大构造的切确填充和高临蓐出力。 投资提倡 咱们估计2024-2026年公司归母净利润分手为16、25、34亿元，对应的EPS分手为2.6、4.0、5.5元，对应2025年4月10日收盘价PE分手为72x、47x、34x。初度笼盖赐与“买入”评级。 危急提示 扩产不足预期、研发进度不足预期、家当竞赛加剧、交易摩擦加剧。

　　中微公司(688012) 投资摘要 邦产半导体设置领军企业，营收周围达成高增。 中微公司是邦内领先、邦际著名的高端半导体微观加工设置公司，构造半导体集成电途创制、先辈封装、 LED外延片临蓐、功率器件、 MEMS创制以及其他微观工艺的高端设置范围。公司中枢产物等离子体刻蚀设置已批量使用正在邦外里一线纳米及更先辈的集成电途加工创制临蓐线及先辈封装临蓐线； MOCVD设置本事势力和市占率位居宇宙前哨。近年，公司刻蚀设置交易敏捷延长鞭策公司收入体量高增， 2019-2023年公司交易收入周围的年均复合延长率达33.93%。 半导体设置商场空间开阔， 自立可控下邦产设置迎起色时机。 从行业端看， 2024年从此半导体家当周期触底回升以及AI需求提振发动环球半导体商场需求回暖，跟着5G、云估计等本事的普及和起色，以及AI、 HPC等新兴使用的展示，半导体行业起色趋向向上。 而半导体设置动作家当起色的基石， 商场空间开阔，据SEMI的估计2025年设置商场周围估计达1280亿美元立异高。 从本事起色看， 制程工艺演进和存储堆叠等起色对刻蚀设置和薄膜重积设置提出更高的本事恳求并发动相干设置需求擢升。 从供应端看，海外延续升级对华设置出口管制，正在环球半导体逆环球化趋向下，半导体设置自立可控主要性延续凸显，邦产设置验证处事希望踊跃推动，设置邦产化过程希望提速。 本土刻蚀设置龙头，内生外延打通众线产物构造。 中微攻克邦产刻蚀设置领先职位，拓荒的 CCP 和 ICP 不妨笼盖逻辑芯片或存储芯片创制闭键中大部门刻蚀使用场景，已批量用于环球 7nm 和 5nm 及更先辈的集成电途加工创制临蓐线及先辈封装临蓐线。公司现延续推动闭节工艺设置的研发和验证， 动作邦产刻蚀设置领先企业， 或受益于半导体设置自立可控趋向，市占率希望延续擢升。公司通过内生外延打通众线产物构造，一方面，延续深化中枢交易内天生长，刻蚀设置延续擢升产物功能和扩张商场份额， MOCVD 设置核心拓荒 Micro-LED 和功率器件等范围，薄膜设置进一步拓荒 LPCVD、 EPI 设置等以擢升高端闭节制程的笼盖率；另一方面，通过外延起色等拓展产物品类和使用范围构造，如投资睿励仪器构造检测设置范围。公司通过延续研发参加和外延起色，不但扩张设置笼盖限度，同时可达成家当协同，希望打破闭节工艺设置并出席和海外设置龙头的竞赛。 投资提倡 探究到公司中枢产物刻蚀设置和 MOCVD 设置具有较强的邦际竞赛力，且周旋三维起色策略拓宽交易笼盖限度，具备历久起色动力。 咱们估计公司 2024-2026 年达成交易收入为 90.65 /122.69 /152.13 亿元，同比+44.72% /+35.35% /+24.00%；归母净利润为 16.14/ 23.76/33.80 亿元，同比-9.61%/ +47.21%/ +42.21%， 2 月 24 日收盘价对应PE 为 84/ 57/ 40 倍，初度笼盖，赐与“买入”评级。 危急提示 下乘客户扩产不足预期的危急、 邦际交易摩擦加剧危急、新品拓荒和本事升级不足预期。

　　中邦集成电途设置龙头，产物立异+高研发参加鞭策交易扩张，收入、订单延续延长

　　中微公司(688012) 投资重心： 中微公司是邦内集成电途设置龙头，用心于高端半导体和泛半导体设置的研发、临蓐和贩卖。公司竭力于为环球集成电途以及LED芯片创制商供给先辈加工设置和工艺本事治理计划。公司的重要产物构造搜罗CCP电容性等离子体刻蚀设置、ICP电感性等离子体刻蚀设置、深硅刻蚀设置、薄膜重积设置及MOCVD设置等。 刻蚀设置本事领先，产物立异鞭策交易端扩张，收入与发货量双双高延长。陪伴芯片制程先辈工艺的演进，存储器件由2D向3D构造转换，刻蚀机动作半导体前道闭节中枢设置正在商场的策略职位和需求明显加深，中微动作邦内领先的刻蚀设置供应商或将明显受益。正在逻辑芯片创制方面，公司拓荒的12英寸高端刻蚀设置延续得到邦际邦内著名客户的订单，曾经正在从65纳米到5纳米及更先辈的各个本事结点大方量产；正在存储芯片创制闭键，公司的等离子体刻蚀设置已大方用于先辈三维闪存和动态随机存储器件的量产。公司竭力于供给超高妙宽比掩膜（≥40:1）和超高妙宽比介质刻蚀(≥60:1)的全套治理计划，相应的拓荒了装备超低频偏压射频的ICP刻蚀机用于超高妙宽比掩膜的刻蚀，并拓荒了装备超低频高功率偏压射频的CCP刻蚀机用于超高妙宽比介质刻蚀。这两种设置都已验证获胜，进入量产。本事的打破鞭策交付量延续走高，2024年上半年公司CCP刻蚀设置付运量超越700个，超越2023年终年付运量，截至2024年6月公司累计临蓐交付超3600个CCP刻蚀设置。ICP刻蚀设置方面，Primo Nanova系列产物近3年累计装机台数CAGR超70%。公司2023年刻蚀设置营收47.03亿元，凭据公司2024年年度功绩预告预测，公司估计达成72.76亿元刻蚀设置贩卖额，达成同比延长54.71%。公司延续推动5-3纳米逻辑芯片创制的ICP刻蚀机设置研发，希望鞭策公司订单正在先辈制程范围延续放量。 薄膜设置产物矩阵加快完满，订单周围延续延长。公司目前已有众款新型设置产物进入商场，个中部门设置已得到反复性订单，其他众个闭节薄膜重积设置研发项目正正在顺手推动。公司钨系列薄膜重积产物可笼盖存储器件全豹钨使用，并已竣事众家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALDW钨设置的验证，赢得了客户订单。公司已计划众款CVD和ALD设置，扩张薄膜设置的笼盖率，进一步拓展商场。公司自立研发的EPI设置已顺手进入客户验证阶段，以餍足客户先辈制程中锗硅外延发展工艺的电性和牢靠性需求。凭据公司2024年年度功绩预告，公司正在2024年达成LPCVD设置首台贩卖，该设置累计出货量打破100个反响台，终年设置贩卖估计达1.56亿元。咱们看好公司正在薄膜重积设置范围的延续打破，正在延续高强度研发的援助下，薄膜设置的功绩与订单希望延续高延长。 营收高速延长，研发力度延续加大。公司交易收入仍旧高速延长，自2018年16.39亿元延长至2023年的62.64亿元，复合年均延长抵达30.75%。凭据公司2024年年度功绩预告，公司2024年终年估计达成交易收入90.65亿元，同比2023年估计延长约44.73%。其功绩的重要驱动力是刻蚀交易的延续放量，2024年该部门交易估计延长至72.76亿元，年延长率抵达54.71%。2024年四时度交易收入估计达35.58亿元，达成同比延长约60%。公司延续众年举办高强度研发参加，2019年至2023年，研发费率均仍旧正在12%以上。2024年，估计公司终年研发参加24.50亿元，较2023年延长约94.13%，终年研发参加占公司营收估计达27.03%，集体金额达成11.88亿元延长。公司延续仍旧高秤谌的研发参加，完满公司正在半导体前道工艺闭节器件创制的产物构造，为功绩的延续高延长奠定坚实基本。 邦外里半导体家当延续兴盛，微观加工设置需求繁荣赋能公司发展。凭据SEMI预测，受益于环球芯片需求扩张，先辈节点工艺和制程鞭策设置开支扩张，2025-2027年环球300mm晶圆厂设置投资估计达4000亿美元，个中Logic与Micro投资额约1730亿美元，存储行业投资额超越1200亿美元。中邦大陆估计到2027年延续仍旧环球300mm设置开支第一的职位，他日三年将投资超1000亿美元。中邦大陆动作环球最大的集成电途设置商场，2023年中邦大陆设置出货额达366亿美元，正在环球商场占比约34.4%。根据SEMI估计，2024年中邦大陆出货额希望打破至490亿美元，环球出货额占比擢升至43.4%。同时凭据Gartner数据，2018至2025年环球芯片临蓐线座新产线座位居中邦大陆，商场扩张和产能扩张赋能公司需求侧发展。公司动作邦内刻蚀设置龙头，正在刻蚀机和薄膜设置堆集领先的专业本事和专利储存，希望延续参加研发提前构造家当起色，达成刻蚀设置和薄膜重积设置产物大周围家当化使用，扩张公司产物笼盖上风，鞭策产物市占率扩张和交易周围延长。 赢余预测与评级：咱们估计公司2024-2026年归母净利润分手为16.76/24.85/33.99亿元，同比增速分手为-6.15%/48.24%/36.80%，今朝股价对应的PE分手为71.75/48.40/35.38倍。咱们选用北方华创/拓荆科技/盛美上海/华海清科/中科飞测/芯源微为可比公司，可比公司2024年均匀估值为115.1倍，鉴于公司正在集成电途刻蚀设置创制范围的龙头职位，薄膜重积范围的敏捷打破，高强度的研发开支和功绩的高速平稳延长，初度笼盖，赐与“买入”评级。 危急提示。下乘客户扩产不足预期；行业竞赛危急加剧；新品研制及客户扩充不足预期；地缘要素不确定性。